O passado não é mais um prelúdio para valorizar o “blue sky”

Qual a melhor metodologia para estimar a lucratividade futura esperada de uma concessionária?

Confira a análise sobre o mercado americano realizada pela Kerrigan Advisors, uma das maiores consultorias de vendas para revendedores de automóveis nos EUA.

O artigo foi traduzido pela DBK. Boa leitura!

O passado não é mais um prelúdio para valorizar o “blue sky”

Os varejistas de automóveis geralmente calculam a média dos últimos três anos de ganhos para estimar a lucratividade futura esperada. Essa metodologia provou ser um preditor eficaz de ganhos futuros para os anos que antecederam a pandemia (ver Gráfico 1). 

No entanto, a partir de 2020, quando os ganhos começaram a progredir, o cálculo para projetar ganhos futuros com base nos últimos três anos de lucros começou a errar o alvo. Desde então, compradores e vendedores lutam para avaliar os ganhos futuros, dada a natureza aparentemente imprevisível da indústria pós-pandemia. Parece que o passado não é mais um prólogo e é necessária uma nova metodologia de projeção de resultados.

Gráfico 1 | Lucro médio da concessionária antes dos impostos no ano atual vs. média dos últimos 3 anos

Fonte: NADA Industry Analysis (2015-2021), Kerrigan Advisors’ Research & Analysis (2022)

Em resposta ao desafio de projetar lucros futuros, alguns dos compradores públicos, particularmente a Lithia, começaram a precificar o “blue sky” com base em uma porcentagem da receita, em vez de um múltiplo dos lucros. Ao avaliar as franquias com base na receita e não nos ganhos, os compradores estão efetivamente estimando seu preço de compra, assumindo sua própria margem de lucro projetada sobre a receita atual, em vez de confiar no desempenho de lucro histórico do vendedor. Essa abordagem ignora os ganhos anteriores do vendedor e determina a avaliação com base em uma margem de lucro projetada sobre a receita adquirida.

“Continuamos a atingir com sucesso… investimentos de 15% a 30% das receitas.” – Bryan DeBoer, presidente e CEO, Lithia & Driveway, teleconferência de resultados do segundo trimestre de 2021

Hoje, a Kerrigan Advisors descobre que a maioria dos compradores está evitando ganhos históricos ao determinar o valuation Como alternativa, muitos estão começando a projetar lucros futuros com base em suas expectativas de margens de lucro futuras, presumindo que as margens brutas iniciais se normalizem em níveis superiores ao período pré-pandêmico, mas inferiores aos anos mais recentes, enquanto algumas eficiências operacionais alcançadas ao longo os últimos três anos são mantidos. 

Ao fazer isso, esses revendedores geralmente calculam a média das margens históricas, em vez dos lucros históricos, e então aplicam essa margem à receita atual para projetar lucros normalizados para fins de avaliação. Essa metodologia geralmente resulta em uma expectativa líquida sobre vendas normalizada entre 4% e 5%. Ao aplicar essas margens às vendas atuais, os valores do “blue sky” variam entre 3 e 8. 75 vezes os lucros normalizados e entre 15% e 35% da receita corrente. Essas métricas de avaliação são consistentes com os preços de transação de 2022 e 2023 que a Kerrigan Advisors observou no mercado de compra/venda (consulte o Gráfico 2).

Gráfico 2 | Análise Múltipla Blue Sky em Faixas Variáveis ​​de Vendas Líquidas da Receita de 2022 e Blue Sky como uma Porcentagem da Receita de 2022

Fonte: Kerrigan Advisors

“Nossa abordagem paciente, disciplinada e consistente em relação às aquisições continua a gerar valor enorme, mantendo nossa metodologia de avaliação de várias décadas de 3 a 7 vezes os níveis de ganhos do ambiente normalizado.” – Bryan DeBoer, presidente e CEO da Lithia & Driveway. Teleconferência de resultados do quarto trimestre de 2022

Essa abordagem de aplicar margens de lucro normalizadas à receita atual para determinar os lucros futuros esperados e, finalmente, o “blue sky” é consistente com a forma como Wall Street parece estar avaliando as empresas públicas (consulte o Gráfico 3). Assumindo níveis mais baixos de vendas líquidas entre 4,5% e 5,5% sobre a receita atual, os públicos estão negociando em múltiplos de “blue sky” consistentes com sua média histórica de múltiplos de “blue sky”.

Gráfico 3 | Múltiplo Blue Sky estimado dos grupos de negociantes públicos dos EUA com diferentes margens líquidas para vendas

Fonte: Arquivos da SEC para Asbury, AutoNation, Group 1, Lithia, Penske & Sonic, Microsoft Finance, Kerrigan Advisors’ Analysis

Como tudo desde a pandemia, o modelo de avaliação do “blue sky” continuará evoluindo à medida que os lucros se normalizarem em níveis mais baixos nos próximos trimestres. A Kerrigan Advisors acredita que até que a média dos últimos três anos de ganhos reflita a expectativa para os próximos três anos de lucros, os compradores aplicarão suas próprias suposições sobre margens de lucro normalizadas às vendas futuras esperadas para determinar o preço que estão dispostos a pagar. A duração desse método será determinada pelo tempo que leva para os ganhos se tornarem mais consistentes de ano para ano, seja na alta ou na queda.